上升浪 “易中天”三季报透视：业绩分化已现，存货高企引发减值压力

10月底上升浪，A股光模块板块三大龙头新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）相继披露了2025年三季报。

在AI算力需求爆发的行业东风下，这三家因年内股价暴涨被市场戏称为 “易中天”的公司，前三季度均交出了营收与净利润双增的亮眼成绩单，但单季度业绩分化、存货高企、估值承压等隐忧也随之浮出水面。

三季报发布后，10月30日至31日，三家公司股价集体重挫，总市值合计蒸发超1400亿元。不过，多家机构对光模块行业的发展依然保持乐观，认为行业将维持高景气度。

“易中天”业绩分化，两家营收环比下滑

“易中天”三家公司三季报数据显示，尽管整体保持高增长态势，但业绩成色与增长韧性已出现明显分化。

从营收规模来看，中际旭创以绝对优势领跑，前三季度实现营收250.05亿元，同比增长44.43%，稳坐行业头把交椅；新易盛则以爆发力取胜，前三季度营收165.05亿元，同比增幅高达221.70%，增速在三家之中遥遥领先；作为光器件配套龙头，天孚通信营收规模相对偏小，前三季度实现39.18亿元，同比增长63.63%，增速中规中矩。

净利润方面，盈利格局与营收规模基本一致但增速差异显著。中际旭创前三季度归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%，盈利规模稳居首位；新易盛归母净利润63.27亿元，同比激增284.37%，增速远超行业平均水平，展现出强劲的盈利弹性；天孚通信归母净利润14.65亿元，同比增长 50.07%，增速相对平稳，符合配套企业的增长特征。

单季度表现更能反映企业增长质量。今年第三季度，中际旭创成为三家唯一实现营收、净利润环比双增的公司，第三季度单季营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；单季归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.1%，展现出强劲的增长稳定性。

反观新易盛和天孚通信，第三季度业绩均出现环比下滑：新易盛第三季度营收60.68亿元，环比下降4.97%，结束了自2023年一季度以来连续9个季度的环比增长态势；天孚通信第三季度营收14.63亿元上升浪，环比下降3.23%，同样终结了此前的连续增长纪录。

盈利能力方面，三家公司呈现差异化特征。新易盛前三季度毛利率达 47.25%，第三季度单季毛利率46.94%，保持高位水平，净利率更是攀升至39.3%，创单季度历史新高。

天孚通信毛利率虽有所下滑，但仍以51.87%位居三家之首，不过较2024年全年的57.22%下降明显，盈利空间承压；中际旭创前三季度毛利率40.74%，第三季度单季提升至42.79%，呈现逐季改善趋势，盈利稳定性较强。

研发投入方面，中际旭创前三季度研发费用达9.45亿元，同比增长27.41%，研发费用率3.78%，持续投入CPO技术和硅光芯片研发。

新易盛前三季度研发费用5.01亿元，同比增长149.57%，增速显著高于营收增长，通过加大研发投入巩固高端产品优势。天孚通信研发费用率最高，达5.11%，前三季度研发投入2.0亿元，同比增长15.82%，重点聚焦光器件细分领域的技术突破，以匹配下游客户的技术升级需求。

行业高景气背后暗藏隐忧，存货激增引发减值压力

尽管“易中天”三家公司前三季度业绩表现亮眼，但财报数据显示，三家公司均面临着存货激增与资产减值损失扩大的共性问题，成为行业高景气背后的隐忧。

存货规模方面，截至2025年三季度末，中际旭创存货余额达112.16亿元，同比增长52.64%；新易盛存货余额为66.03亿元，同比增长59.79%；天孚通信存货余额为3.37亿元，同比下降3.64%，是三家公司中唯一存货同比下降的企业，但存货规模仍处于历史较高水平。

值得注意的是，新易盛第三季度在营收环比下降的情况下，存货环比增加约7亿元。当被问及这一问题时，公司回应称，“存货数据为基于时点数上升浪，公司整体存货策略未发生变化”，未直接解释存货增加的具体原因。

分析人士指出，存货高企的主要原因在于，为应对持续旺盛的市场需求，头部企业纷纷加大原材料采购与生产备货力度，以保障产品交付能力。若未来市场需求不及预期，提前备货的原材料可能面临积压风险，进而导致进一步跌价损失，对公司业绩产生不利影响。

存货高企直接导致资产减值损失扩大。前三季度，新易盛资产减值损失达2.03亿元，同比暴增883.08%；中际旭创资产减值损失为6636.23万元，同比显著增长；天孚通信存货控制相对较好，期末存货3.37亿元，同比减少3.64%。

存货高企直接导致资产减值损失扩大。2025年前三季度，中际旭创资产减值损失为6636.23万元；新易盛资产减值损失达2.03亿元，同比大幅增加883.08%；天孚通信资产减值损失为3310.05万元，同比增长238.76%。资产减值损失的扩大，主要系存货跌价准备计提增加所致。

对于光模块行业而言，存货风险的背后是行业技术迭代与价格竞争的双重压力。国盛证券指出，光模块是典型的技术驱动型产品，每一代新产品上市初期都因技术壁垒而享有溢价，随后随着量产规模扩大、良率提升和成本优化，价格呈现渐进式、可预测的平滑下降。

国盛证券表示，目前，800G光模块市场竞争已逐渐加剧，价格下降趋势明显，而1.6T光模块正处于量产初期，未来也将面临类似的价格下行压力。对于存货规模较大的企业而言，若市场需求出现波动或技术迭代速度超预期，可能面临更大的存货跌价风险。

此外，三家公司还面临着研发投入与技术路线选择的压力。市场人士介绍，光模块行业技术迭代速度快，从800G到1.6T，再到CPO、LPO等新技术路线，企业需要持续加大研发投入以保持技术领先地位。

上述人士表示，对于“易中天”三家公司而言，如何在保持业绩高增长的同时，有效控制存货风险、应对技术迭代压力与市场竞争挑战，也许将成为未来发展的关键。

“易中天”股价高位回调，多家股东减持套现

与亮眼的业绩形成鲜明对比的是，“易中天”三家公司三季报发布后，资本市场出现了明显的回调。10月31日，A股光模块板块大幅回调，“易中天”集体下挫，均跌超6%。在10月30日和31日两个交易日内，中际旭创市值蒸发530亿元；新易盛市值蒸发614亿元；天孚通信市值蒸发284亿元，“易中天”市值合计蒸发1428亿元，市场情绪受到明显冲击。

市场人士分析，市场回调的核心原因在于业绩不及预期与估值回归的双重压力。光模块行业经过前期的持续上涨，“易中天”三家公司估值已处于历史较高水平，部分机构认为当前估值已充分反映了行业高景气预期，业绩增速放缓引发估值回归需求。

值得注意的是，随着年内股价走高，多家光模块公司股东选择在高位减持。9月26日，中际旭创公告称，控股股东山东中际投资控股有限公司计划未来三个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过550万股，占公司总股本0.49%。

10月21日，新易盛则公告称，公司董事长、实际控制人高光荣通过询价转让方式转让1143.07万股股份，询价转让计划已实施完毕，交易金额37.49亿元。

不过，机构对于光模块行业的长期发展前景依然保持乐观。民生证券研报分析认为，AI的下半场已经从模型的比拼进入到基础设施的全面扩张，当下国内AI叙事逻辑仍然不变，推荐关注海内外同频共振的光模块企业。

东北证券分析指出，明年光模块需求可见度较高，订单指引持续上修，供不应求将成为行业常态，景气度持续攀升。光模块景气度再攀升，重视产业链上游机会。

采写：南都湾财社记者邱墨山上升浪

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